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[开市时间]诺安基金曲泉儒:寻求稳健增长品种 牛年行情将转向盈利驱动

[开市时间]诺安基金曲泉儒:寻求稳健增长品种 牛年行情将转向盈利驱动

  

  原标题:诺安基金曲泉儒:沿经济复苏主线捕捉双击机会


  曲泉儒,硕士,曾任远策投资管理有限公司研究员、长盛基金管理有限公司投资经理。2016年加入诺安基金管理有限公司,任投资经理。20194月至20207月,任诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。20194月起,任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

  中国本土价值投资实践的丰富多元化,有着早期拓荒者筚路蓝缕的开疆拓土,也同样离不开后辈们的茁壮成长。包括曲泉儒在内,近年来新生代基金经理的迅速崛起,则是这一传统的生动注脚。

  近日,中国证券报记者在与曲泉儒的独家对话中获悉,从行业研究到管理资金账户,曲泉儒实现这一过程仅用了3年多的时间。他不仅以扎实的研究基本功输出了优异的投资业绩,如今还以鲜明的投资风格,成为诺安基金投研团队的中坚角色之一。他表示,价值投资的本质是基于业绩和估值匹配前提,获取业绩持续增长带来的价值回报。在可持续、可复制的价值投资路径中,不仅能实现绝对收益与相对收益的统一,还能遵循市场主线捕捉到估值和业绩提升带来的双击机会。

  

   两种收益的统一


  

  从大学本科起,曲泉儒就开始了开市时间系统化的金融专业训练。他告诉记者,早在大二时,他就萌生了从事二级市场投研工作的想法。2012年从中国人民大学经济学硕士专业毕业后,曲泉儒就直接进入了一家中型私募基金从事行业研究工作,主要研究板块覆盖汽车、电力设备和新能源、轻工制造等领域。


  当时,我所就职的私募基金机制灵活、投研互动充分、充满压力而又不失活力,提倡研究深度而又不乏覆盖广度,我基础的研究框架就是在那个阶段形成的。曲泉儒表示,股票研究本质上是一个信息再挖掘、再加工、再发现的过程,对信息处理的深度和广度能力尤为讲究。深度不够难以给投资决策提供扎实的数据基础,广度不够则难以给投资决策提供广泛的横向比较。

  

  曲泉儒表示,他在行业研究过程中,会对比不同行业间研究的共同性与差异性,最终逐渐打磨出一套成体系的研究框架。在研究过程中,我会对数据更为敏感,一方面是行业和公司的经营数据,包括市场空间、市场份额、产品数量和价格等;另一方面是公司的财务数据,包括收入规模、净资产收益率、现金流、估值等。


  正是这些扎实的研究功底,让曲泉儒早早就踏上了投资之旅。20156月,就职于长盛基金的曲泉儒,开始管理一只保险权益类专户产品。2016年初曲泉儒来到诺安基金,持续在专户产品上进行着投资实践。在诺安基金早期,我先后管理了若干只权益类专户产品,主要委托人集中于大中型保险机构和银行资管,以一对一的机构委托账户为主。

  

  我开始管理资金账户时,恰逢股票市场大幅波动。我管理的专户资金是风险承受能力较低的保险资金,当时承受着很大的投资压力。后来,我在诺安管理的几个机构客户资金,也基本是以绝对收益为主。可以说,我后来形成的注重稳健回报和回撤控制的投资风格,与这段经历有着很大关系。


 

 

  曲泉儒对记者表示,管理账户后,他形成了一个习惯:对每笔交易做记录,记录该笔交易的核心逻辑。一方面,这保证了我的每笔投资都是可追溯、可验证、可反思的;另一方面,我也在这过程中不断锤炼和优化自己的投资方法,以实现投资组合有序、高效的迭代。这算是我从基础研究工作到一线投资的一种‘启承’吧。


  从20194月开始,曲泉儒任公募基金经理,先后接手诺安新动力混合基金、诺安益鑫灵活配置混合基金、诺安平衡混合基金。截至目前,他管理时间最长的是诺安新动力混合基金,在近两年的管理时间里创造出超过80%的区间回报率,且在近期市场大幅调整的情况下也较好地控制了基金回撤,提升了持有人的投资体验。


  管理公募基金后,我的投资目标开始从绝对收益逐渐转向相对收益。两者看似矛盾,但实际上是可以在投资实践中实现统一的。曲泉儒说,从中长期视角看,绝对收益做得好,相对收益也不会差(两者短期内可能有所背离)。回溯公募基金历史业绩,如果中长期能取得年化15%-20%的绝对收益率,相对排名是很靠前的。


  寻求稳健增长品种

  

  投资是客观存在性与主观能动性的结合,基金的净值曲线是基金经理价值观的映射,选择什么取决于相信什么。曲泉儒认为,价值投资的本质,是在纷繁复杂、不断变化的市场中挖掘具有确定性的价值标的,即基于业绩和估值匹配这一前提,获取业绩持续增长带来的价值回报。


  曲泉儒认为,要实现稳定收益,就需要提前确定好收益目标,找到收益之锚,并在交易中一以贯之,直至形成可持续、可复制的投资路径和价值风格。稳健的投资收益,核心在于避免估值和情绪波动,赚业绩稳定增长的钱,这需要基金经理去寻求中长期收入和利润稳定增长的公司,在估值合理时买入,并陪伴他们成长。在组合构建起来之后,基金经理还需要在市场变化中进行持续的思考和横向比较,以实现持仓更新和开市时间组合迭代。


  值得一提的是,曲泉儒稳定投资风格的背后,有着他自己的历史视角对比。他统计了2009年-2019年这11年间股票型基金和信托类产品的收益率和规模,发现在这期间股票型基金复合收益率略高于信托产品,但股票型基金的规模却远逊于信托资产规模。为什么投资者没有选择收益率更高的股票型基金呢?曲泉儒认为,这一规模差距虽和大环境有关(这11年间房地产市场和债券市场的蓬勃发展推高了信托类资产规模),但两种资产的收益稳健性存在明显差别,或许这才是规模差距的重要原因。曲泉儒指出,在这11年间,股票型基金收益率的标准差达到28.5%,而信托产品这一指标只有0.5%。虽然股票型基金的年化收益水平好于信托产品,但是其夏普比率低于信托产品。往后看,这种情况会逐渐发生改变,优秀股票型基金收益的稳定性和夏普比率会逐渐提高。

  在进行个股价值挖掘时,曲泉儒表示,他善于在行业景气度由差变好的背景下(即与复苏阶段的经济周期相匹配),选择竞争力处于好上加好的绩优标的。在这过程中,他会对行业空间、公司管理能力、竞争优势、业绩的稳健性和持续性等方面更为关注;同时,在估值维度,他会优先选择估值合理、业绩稳健持续甚至加速的公司,以期在业绩稳健增长或加速增长中,捕获到估值提升带来的收益回报。


  

  我们要寻找的,是每年业绩增速维持在15%-20%的稳健增长品种。从历史上看,能长时间维持每年15%以上的业绩增速是比较稀缺的。相对应的,如果组合投资能长期维持15%以上的年化回报率,这样的投资业绩也是较为突出的。但是,寻求这类稳健增长的标的,需要结合估值因素进行衡量。比如,某类标的因宏观经济原因使得业绩增速下降,但长期竞争力格局没有发生变化,则可以基于估值匹配原则给予该标的相对较低的估值,以期实现业绩和估值齐升的‘戴维斯双击’。曲泉儒说。


   牛年行情将转向盈利驱动


  

  短短几年里,曲泉儒以扎实的研究基本功输出了优异的投资业绩;业绩背后的鲜明投资风格,又让曲泉儒成为诺安基金投研团队的中坚角色之一。


  在诺安基金新一轮权益投研改革背景下,曲泉儒既是价值投资策略的基金经理,同时还是总量投研互动小组的组长。据诺安基金权益投资事业部总经理韩冬燕表示,组长基于他们的投研积累,开展组内和跨组间的投研互动,对研究员给予方向性指引和研究拓展,从而萃取出更好的预判,并提炼到投资策略当中来。

  

  作为总量组的组长,曲泉儒认为,总量组的研究在诺安基金整体权益投研中起到指引作用,颇有更夫和点灯人意味。他直言,总量研究具有很强的实战观和是非观,既要注重扎实的逻辑基础,又要注重可靠的市场验证,逻辑基础依赖于主动深度的投资思考,市场验证则依赖于多维高频的数据跟踪。通过这两个维度的研究成果,有助于为开市时间团队其他基金经理的投资决策提供宏观层面的指引,如当前市场交投情绪如何,经济复苏处于何种阶段,该阶段下投资的风险收益比如何等。这些方向性的指引,有望为其他基金经理的仓位和个股选择提供决策依据。同时,总量组还聚焦中观的行业研究与微观的个股研究,提升个股价值挖掘效率。另外,总量组还通过关注同业持仓变化、南北向资金走势来跟踪外部的观点和配置变化,以提升投资研究的敏锐度。


  每个阶段的市场核心矛盾有所不同,如2014年-2015年的市场核心矛盾是金融创新;2016年-2017年的核心矛盾是供给侧改革;2018年-2019年的核心矛盾是去杠杆和外部扰动;2020年以来的核心矛盾是流动性。从2021年往后看,疫情的影响可能会逐渐消散,宏观经济复苏态势和流动性走向,会成为影响市场的主要因素。曲泉儒认为,经济复苏将是接下来一段时间内市场行情开市时间的主旋律,流动性最宽松的时候基本已经过去了。未来的策略布局主要集中在两个方面:一是在估值可接受的范围中寻求成长确定性,二是在个股业绩改善的确定性中寻求估值和业绩提升带来的双击机会。

  在经济复苏背景下,曲泉儒认为,中国制造业会持续体现出比较优势,消费行业的复苏主线也将从必选消费逐渐走向可选消费,尤其是汽车消费和旅游出行消费,接下来会在高频数据跟踪基础上,根据终端行业和景气度的轮动情况,去布局其中的某些细分品种。汽车消费属于早周期领域,但该行业的前期基数较大,不太可能发生跨越式的高增长,而是经济复苏背景下的修复性增长;随着疫苗普及,旅游出行领域将大概率迎来业绩的确定性增长。此外,随着资产负债表的持开市时间续修复,往后看金融类资产,如银行保险等板块,也有望出现向上的景气度发展。

  

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