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[坐庄]天弘基金周楷宁:好公司是选美不是单纯选大 安全边际依赖好价格和子行业分散

  

[坐庄]天弘基金周楷宁:好公司是选美不是单纯选大 安全边际依赖好价格和子行业分散


  原坐庄标题:要不要抱团?天弘基金周楷宁:选美而不是选大小,前瞻研究、用好价格买好公司才有更多超额收益

  近期,部分A股大市值龙头股票的涨幅远超市场平均水平,引发市场关于抱团股何时结束的热烈讨论。尽管相关股票估值一涨再涨引发担忧,但也有投资者表示,虽然估值很高,但不买这些还能买什么呢?

  天弘基金创新成长拟任基金经理周楷宁给出了不一样的观点:市值大、公司规模大并不代表竞争优势,即使市占率高、产品好,但是如果护城河不深,长期看也可能掉队。应当更侧重选美而不是单纯地选大。事实上,相比于在行情后期抱团热门板块,研究的前瞻性更有价值,先于市场或者在行情初期就发现并重仓,才能创造更多超额收益。

  周楷宁系统阐述了自己的投资框架——以合理或者较低价格买入优质企业并长期持有。如何选好公司?每一笔投资的关键问题是什么?如何获得好价格?他都给出了答案。

  好公司是选美不是单纯选大

  关注护城河

  

  优质企业需要具备四方面因素:生意好、公司管理层和企业文化好、成长空间大、公司护城河深。好公司是类似的,但各有侧重,科技股更注重成长空间大,而消费股更关注护城河。


  好生意像印钞机一样,表现为盈利能力强、现金流好、上下游有议价权、频次高等等。如何评判护城河深浅?可以从几个维度考量:一是被消费者认可的品牌。二是网络效应,例如一些用户数量庞大的即时通讯软件,任何一个用户都难以独自放弃使用。三是高转换成本,例如一些产品或服务占用户支出的比例特别小,但十分重要,如果更换产品的话又有很高的学习成本,这导致用户对产品或服务的价格不敏感,而坐庄且不会轻易更换。四是规模经济,尤其是对于重资产的行业来讲,规模越大成本越低,届时竞争对手就难以进入。


  举例而言,真正的软件行业/云SaaS是一门比较好的生意。首先,行业的特点:开发成本高——大量的研发投入;生产成本低——一张光盘或者一个账号;大量自由现金流——类消费品;好的成长前景——客户较少的投入产生巨大的效率提升。其次,虽然竞争优势难以建立,但是建立以后有三大优势:高转换成本——生产力工具难以轻易被替换;在用户中的网络效应——使用者互相加强;品牌效应——强者愈强。最后,成功公司的特点:逐渐增长的销售收入;长期良好的记录;逐渐扩大的利润率;巨大的客户基础;卓越的管理。


  值得注意的是,虽然近期市场对大市值股票有比较强的偏爱,但只是市值大、公司规模大并不代表竞争优势,即使市占率高、产品好,但是如果护城河不深,长期看也可能掉队;我们更侧重选美而不是单纯地选大。事实上,相比于在行情后期抱团热门板块,笔者更强调研究的前瞻性,先于市场或者在行情初期就发现或并重仓,才能创造更多超额收益。此外,新股是一个值得关注的方向,近年来A股上市公司数量众多,其中有一些公司质地优秀。对于潜在的优质新股,要在上市前就完成深度研究。只有这样,当合适的价格出现时,才敢于买入。

  关注不易变因素

  每笔投资弄清4个问题


  投资研究中,跟踪高频数据、力求紧密跟踪业绩和行业景气度变化很重要,把握一些不那么容易变化的因素同样重要,比如企业管理、护城河、中长期发展关键因素等。这些因素一般在半年、一年内不会发生剧烈变化,这也是深度研究的核心之一,如果能够得出超越市场一般认识的结论,就有望获得超额收益。

  

  具体而言,好的企业管理大概包括几个方面。一是公司管理层,特别是实控人,对公司事业和产品服务充满热情和激情,不少上市公司的上市常常意味着发展终点,创业激情消退,等着解禁减持。二是要有长期战略。很多公司都是以短期甚至以季度利润最大为目标,比较短视。还有些公司喜欢追市场热点和风口,老是盲目跨界经营,多元化并购等。如果一个公司的业务太复杂、变量太多,往往很难预测。从现金流折现的角度看,未来现金流不稳定,如果概率低,折现到现值估值就会低,这些需要规避。三是对员工、客户、股东比较友好。


  

  中长期发展关键因素方面,笔者认为投资企业,一是要弄清楚这个行业未来35年的发展格局,找出这个行业发展的几个核心关键指标并紧密跟踪。二是要对行业竞争格局有判断,思考未来几年谁能够大概率胜出。三是要想明白投资的原因和风险,如果未来风险暴露的时候如何应对。四是综合分析公司的大概发展情况,给出概率、赔率判断,确定投资仓位,对高概率、高赔率的好公司大胆重仓。



  需要指出的是,好的企业发展一定不是短期的,需要中长期战略的坚持执行。同时,即便是符合条件的优秀企业,也不可能每个季度业坐庄绩都增长,反应到股价上也是非线性的。很多公司可能一段时间不涨,涨的时候可能集中在很短的时间内爆发,很难踩点买入,这反过来要求投资时对估值不是大幅透支的好公司要坚定长期持有。

  

  安全边际依赖好价格和子行业分散


  解决了好公司的问题,再来看好价格,也就是估值。笔者认为,即便是好公司,也要以合理或者较低价格买入。这是一种风险补偿,投资追求的是大概率,但企业经营充满了不确定性,即使是大概率,总会有偶然坐庄性事件发生。这种对好价格的要求意味着卖出的时候是比较从容的,也会避免盲目追逐市场热点。因为被动追逐市场热点时,意味着研究和投资都没有优势,同时买入成本较高,也对持股造成心理压力。

  好价格只是安全边际的一方面,另一方面要在子行业方面适度分散。风口行业不可能每家公司都优秀,即便是景气度很好的行业,三五年之坐庄后,20家公司中能跑出两、三家就非常不错,大部分公司沦为平庸公司,有的甚至会破产。对于这些平庸公司或者价值毁灭型公司,是没有安全边际的,股价可能一跌再跌。因此,从中长期视角看,集中持有某个子行业可能蕴藏着较大风险。


  回到当下的科技股估值,有投资者担心TMT板块整体或者优质公司的估值已经被高估,笔者认为这需要具体分析。例如,有的公司市值已经超过海外龙头,蕴含着未来发展成全球龙头企业的乐观预期,透支了未来50年的发展空间,需要降低对未来收益率的预期,笔者认为,对于爆发式增长但是当前估值较高的公司,如果两三年后企业的业绩增长还不足以把公司的估值降下来,就应当保持谨慎。有的公司估值从2021年的业绩看依旧较为合理,还可以考虑持有,赚业绩增长的钱。同时,还有一些优质公司是被低估的,尤其是一些处在产业周期底部的公司。对于估值合理或者低估的公司,股价的下跌是买入时机。

  整体而言,目前TMT板块经过半年的调整,安全边际有所增加,结构性机会长期存在。2021年看好的投资机会包括AI、智能网联汽车、云计算、国产替代、电子制造业和新经济Z世代。此外,美股互联网新经济公司逐渐回归港股或A股科创板、创业板,港股也有一些很好的互联网公司和新经济公司,提供了很好的机会。虽然科技股波动较大,但笔者认为如果认准科技投资的中长期机会,以一年以上的维度来看,还是有望取得相对理想的回报。

  如果你对周楷宁的投资理念感到认可,可以关注他正在发行的产品天弘创新成长混合型基金(A类:010824C类:010825),今天(118日)开始发行哦!该基金专注投资科技股,同时可投港股通标的。


  风险提示:观点仅供参考,不构成投资意见。购前请详阅基金招募说明书与基金合同,市场有风险,投资需谨慎。

  

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