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[两阴夹一阳]东方基金:信用收紧是2021年债市走势主逻辑 利率债行情向好

[两阴夹一阳]东方基金:信用收紧是2021年债市走势主逻辑 利率债行情向好


  原标题:东方基金固收年度策略:2021年信用收紧是债市走势主逻辑,建议降低信用风险偏好,优选好资质信用债


  

  2020年已结束,信用债市场也结束了风险频发的一年。2020年,在疫情冲击下,经济面临较大压力,信用总量上维持了稳健偏宽松,但是信用债违约依然高发,且蔓延至大型地方国企,略超市场预期,令从业者如履薄冰,包括基金在内的机构投资者信用风险偏好明显降低。据Wind数据显示,20207月至今,就有110余只信用债发生展期或实质违约,涉及逾期金额1200多亿元,其中国企违约主体呈上升趋势。



  

  眼下,2021已拉开序幕,后疫情时代正在开启,国内宏观经济政策已然定调两阴夹一阳,而2021债券市场走势如何,投资者如何把握投资主线,成为亟待解答的问题。


  日前,东方基金发布2021年度策略,对2021年的经济、债市走势及投资策略给出了一条清晰的主线。

  

  信用收紧是2021年债市走势主逻辑,利率债行情向好


  中国经济在2020年初出现断崖式下滑,随着疫情得到有效控制,消费回暖,投资增速稳步回升,进出口增速持续攀升。国家统计局公布的数据显示,三季度GDP实际同比增速回升至4.9%,较二季度提升1.7个百分点。Wind一致预期数据显示2020年全年GDP增速2.1%。

  在全球经济共振复苏的大背景下,东方基金固收团队也表示,2021年中国经济将持续保持复苏,2021GDP同比增速或将呈现前高后低的倒V型态势,一季度或是GDP同比增速的高点,此后逐季回落。

  具体到行业经济复苏情况,东方基金固收团队认为,2021年基建、地产将会减速,出口、制造业、服务业会加快复苏。与此同时,海外方面仍需关注疫情发展、疫苗接种进展和财政刺激政策推进状况,预计疫苗落地将会带动全球经济复苏共振。


  而在倒V型两阴夹一阳的宏观经济态势下,东方基金固收团队指出,2021年宏观经济政策的主线是稳杠杆。具体而言,2021政策基本维持现状,不会两阴夹一阳加码宽松,也不会显著收紧。参考以往年份,财政赤字率估计会回到3%以内,政府债券规模会适当有所收缩(特别国债+一般地方债)。同时,预计2021年社融存量增速将比2020年有所放缓。

  从央行三季度货币政策执行报告和近期操作来看,货币政策将继续保持稳健略偏中性,维持流动性合理充裕。

  

  那么在经济复苏增长的情况下,是否可能出现高通胀?对此,东方基金固收团队认为,随着经济复苏,2021年将进入温和再通胀阶段,但不会出现高通胀。


  据其分析,主要有以下三方面原因:从历史规律看,PPI高增长阶段对应着货币供给(如社融)高增长(滞后6个月),社会融资规模在202011月达到高点,今后增速两阴夹一阳逐渐回落,未来PPI持续上涨的可能较小,下半年或有所回落;地产价格是价格传递的关键环节,近年新房限价导致这一传递机制弱化;疫苗影响逐步显现后,美元可能会出现升值从而压制大宗商品价格上涨。

  

  基于国内宏观经济和通胀走势的研判,东方基金固收团队还指出,2021年随着经济基本面的修复节奏,利率或将先上后下、上行空间有限,明确的利率拐点可能要到2021年年中才会明朗。信用收紧是2021年决定债市走势的主逻辑,信用收紧体现为社融增速较2020年的或将显著下降。


  

  同时,债市供求关系也将改善,政府债券、政金债以及信用债融资减少意味着债券供给下降。但东方基金固收团队指出,债市资金供给却会相对提升,境内银行配置债券的力量增强,中美利差维持高位吸引外资流入。这将共同推动无风险利率下降,带来利率债配置机会,2021年利率债具有更好行情。。


  信用风险定价趋市场化,建议配置好资质信用债

  

  值得一提的是,除了国内外宏观经济影响下供求关系改善为债市带来利率债投资机会以外,信用风险事件频发下信用市场调整也为投资选择提供了导向。


  

  东方基金固收团队指出,202011月以来,信用市场经历剧烈调整,在金稳会和部分省政府的有意维稳下,二级市场情绪目前已有所回暖,高等级收益率已经基本回到大型国企信用风险事件前,等级利差中枢出现系统性抬升,而弱资质主体收益率仍在缓步走高,一级融资也未出现明显改两阴夹一阳善。



  展望2021年,东方基金固收团队认为,社融增速下行已经成为一致性预期。但中央经济工作会议强调政策不急转弯,政策缓退坡的意图明显,预计社融下滑的幅度可控,呈现圆弧顶的特征。同时,货币政策也较难明显收缩。

  综合来看,金融条件在2021年可能边际有所收敛,但不会明显收紧。2021年的违约率预计温和向上,信用全面收紧可能性不大,信用利差预计不会明显走扩,甚至不排除中高等级信用利差在政策呵护的环境下利差保持相对稳定。


  东方基金指出,尽管央行的对冲较为及时,目前来看力度也较大,但市场风险偏好短时间内难以明显好转。叠加监管排查结构化发行,对部分依赖此途径弱资质企业融资也是一个打击,信用分层的局面可能加剧,低资质主体面临融资环境恶化、市场接受度下降的环境,等级利差可能继续走扩。

 

 

  在市场人士看来,短期看,信用风险事件对市场构成了一定扰动。但从中长期来看,未来的信用风险定价有望更为市场化,投资者对于信用风险的重视程度必然会显著提升,公募等专业化机构在信用研究与定价能力方面的优势将得到更明显体现。



  东方基金固收团队在策略报告中建议,配置上以信用风控可控的中高等级信用债和优质地区城投债为主,AAA评级3年期以上信用利差保护垫相对较厚,具备一定的配置价值。而对信用资质较弱的主体仍然建议采取谨慎的态度。

  

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